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口子窖调研简报:时间见证价值—方正食品饮料181220

时间:2019-01-25 11:09 来源:未知 编辑:bbeer

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事件描述 近期我们调研了公司管理层并走访了部分渠道终端。 方正观点 1、公司经营节奏和上半年提价致三季报波动,市场调整顺利完成,四季度和明年增长蓄势待发:公司二季度针对...

事件描述

近期我们调研了公司管理层并走访了部分渠道终端。

方正观点

1、公司经营节奏和上半年提价致三季报波动,市场调整顺利完成,四季度和明年增长蓄势待发:公司二季度针对核心产品和终端提价,市场低价库存消化导致公司三季度出货量上受到一些影响。“厂商一家”的渠道模式使公司不像其他厂家一样有固定的销售任务节点,也不会刻意向市场压货,这就导致经销商打款节奏不统一,因此出现三季度的业绩非正常波动,往前看5个季度以上的业绩走势(参考17年三季度和四季度的业绩情况),这种特征体现的非常明显。目前,口子窖(39.660-0.15-0.38%)的价格体系已基本调整到位(五年、六年、十年等主力产品价格已恢复至理想水平),渠道进入春节备货阶段,库存处于低位,经济层面对公司影响也不明显,四季度和明年的增速将恢复正常水平,经销商和管理层信心十足。以全年的角度来看,公司业绩依旧会延续多年的两位数增长,口子窖是一个务实、稳健、着眼长远、增长可持续的优质公司。

2、渠道持续下沉,产品结构稳步提升,省内大商协同布局省外,增长趋势明朗化:公司产品结构优势明显,五年窖以上产品收入占比超过95%,近两年消费升级推动白酒价格带上移,口子窖小池窖、10年及20年增长加速,预计200-500元次高端价位目前占比已经达到30%左右;公司17年开始推动渠道下沉,一方面完善薄弱区域的布局,另一方面,加大乡镇一级的开拓力度,口子窖在省内具备品牌优势,受益省内中低价位的向上升级;另外,公司省外扩张一直备受关注,去年开始管理层改变了省外打法,采用“省内大商走出去”的扩张模式,省内大商和公司合作时间都比较长,更适应公司的经营理念,同时注重品牌的持续性培育,在此模式下,今年省外重点区域拓展效果明显,增长加速,我们看好公司的这种省外扩张模式,持续性和稳定性都很好。

3、见证经营理念和体制赋予企业的力量,“区域小茅台”认知强化:口子窖作为国内少数民营白酒上市公司之一,与国企相比较,经营不受外在过多限制,人事稳定,灵活性强,长期积淀,公司经营相对更加健康。通过渠道走访,可以深刻感受到,公司经销商和管理层的气质非常像,朴实、低调,心态不急不躁,注重企业长远的良性发展,经销商对公司产品和品牌的爱护不弱于管理层,这是酒水行业中非常难得的现象,口子窖的多年经营,已经形成稳固的“厂商一家”经营体系,市场管理、价格体系维护、品牌传播等方面都有独到之处,同时在经营传承上,口子窖经销商也出现了很多类似茅台一样的“二代口子经销商”,这对公司未来持续成长以及实现“百年老店”的愿景目标都打下了基础。

4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为2.41/3.01/3.7元,对应PE14/11/9倍。之前市场担心公司退休高管的减持计划,我们继续强调,8月份公告的减持计划累计仅0.99%(截止12月7日,已减持0.56%),占比很低,其次减持高管均为退休人员(高管年龄均在60岁以上,最大岁数接近70岁),现任核心高管均未减持,短期内也没有减持计划,并且这部分人员之前均有股权质押,此次减持也是为了偿还债务,因此无论是减持数量还是减持动机均不用担忧。维持公司“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)行业竞争加剧,费用大幅增加影响利润;2)省外拓展不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,白酒销售增长乏力。